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季报业绩略低于预期。前3季度工商银行实现净利润927.3亿元，同比增长46.5％，实现全面摊薄年化ROE21.3%，EPS0.28元，略低于我们EPS0.29元的预期。工商银行业绩低于预期的主要原因是手续费支出以及资产减值准备计提的大幅增加。
3 季度利润环比下降10%。3季度工商银行的业绩延续了2季度的下滑态势，环比出现了10%的负增长，其主要原因包括：1）利差的缩小导致利息支出的增长依然快于利息收入，从而净利息收入依然小幅下滑（环比-1.1%）；2）手续费及佣金业务方面收入开始出现明显下降（环比-14.5%），同时成本却快速上升，本季度的支出是前两个季度总和的近一倍；3）资产减值准备计提达到了155.8亿元，环比增加了近60%。除了贷款方面依然保持比较高的拨备计提力度外，本季度公司为海外证券投资计提了约6.9亿美元的减值准备。
一年内股价与大盘对比走势：
资产质量保持稳定，不良贷款维持双降。期末工行的不良贷款余额为1049亿元，比中期小幅减少2亿多元，不良贷款率为2.37%，较中期下降0.04个百分点。预计4季度公司的不良贷款余额很有可能会出现反弹，不良率要继续下降也会有一定困难。目前公司的拨备覆盖率为121.2%。
小幅下调全年盈利预测。考虑到海外证券投资减值准备的增加，我们将公司08年的业绩预测由0.35元小幅下调至0.34元，相应的利润增速为40%左右。预计公司09、 10年的净利润同比增长6%和9%。目前公司股价对应08年10.8倍PE和2.0倍PB、09年10.2倍PE和1.9倍PB，维持增持的投资评级。 |
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